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外人無法感同身受創業的艱難——硅谷創業者本·霍洛維茨說，“在我擔任CEO的8年多時間里，只有3天是順境，剩下的8年幾乎全是舉步維艱?！?/p> 悲觀者常常被困難障目，放棄了整個未來——不要以為舉步維艱的本·霍洛維茨是個LOSER，投中過Facebook、Twitter、Groupon、Skype等互聯網巨頭的霍洛維茨，是硅谷頂級投資人。 但康得集團、康得新董事長鐘玉可能會點贊本·霍洛維茨——創業，要對困難有足夠預計，同時保持樂觀。 他在亞布力論壇2018夏季高峰會上有過類似表述，“每個人對于企業家精神都會有不同角度的解讀、理解和心得，我個人體會濃縮起來是兩個字：堅持?！?/p> 受累于資本市場大環境遇冷，以及中美貿易摩擦，A股公認的白馬股康得新停牌5個月，11月6日復盤后，出現了暫時的流動性困難。 但困境第二天就得以舒緩，11月7日晚，康得新發布公告稱，因看好康得新的行業龍頭地位及長期前景，張家港城投受托于張家港政府，擬籌資不超過27億元人民幣，為康得集團紓解流動性困境。 該如何看待判斷康得新的價值？康得新的未來還值得看好嗎？ 三十年持續突破邊界，險中求生求勝 剔除情緒和感性的噪音，對一家公司價值的理性判斷，應該基于業績和數據。 10月22日，康得新發布了第三季度財報。 財報披露，2018年前三季度，康得新的營業收入為108.35億元，同比增長14.65%；凈利潤的同比增速更猛，為22.01億元，同比增長17.14%，再創歷史新高——大環境遭遇涼意，康得新的凈利潤率卻在逆勢提高。 數據和業績，其實是對公司綜合實力的量化。 產品單一型企業對周期性風險的抵抗力較弱，但康得新無此憂慮，它的產品線越發多元化，產品領域覆蓋印刷包裝功能基材、全系列環保預涂膜、3D圖像產品、覆膜設備等，廣泛用于書籍、煙酒、化妝品及奢侈品的印刷、包裝、制袋等領域，其產品銷往全球80多個國家和地區。 而且，多個產品線之間，實現了青黃續接。
成熟業務建立了寬廣的護城河，營收和利潤增長有保障。以光學膜業務板塊為例，經過8年深耕，康得新在這一細分領域新品迭出，產品逐步高端化，得以成為全球規模最大、唯一全產業鏈、全系列的光學膜領軍企業、國際主流供應商。 全產業鏈布局助力康得新，從多年前的進口替代走向光學膜新材料的前沿開發。第三季度的的營收和凈利潤增長，就受益于光學膜二期產能的逐步釋放。 這一項目將在2019年上半年完成全部施工建設。而據權威機構預測：該項目一旦全部達產，產品毛利率預計達到40%-50%，可為康得新帶來300億美元的營業收入及50億美元的凈利潤，相當于“再造一個康得新”。 三十功名，八千云月，創業如同惡戰，兇險重重。 《孫子·謀攻》說，“知己知彼，百戰不殆?！钡珒H僅知己、知彼，還遠遠不夠，還要知時知勢——時和勢，就是基于高瞻遠矚的戰略眼光，對滾滾潮流的提前洞察——創業三十年，提前布局新興產業，是鐘玉的一貫做法。 成熟業務之外，康得新的創新業務迅速補位，成為新的增長極，比如有“新材料之王”美譽的碳纖維領域。 康得打造出的單體產能中國第一、世界第五的碳纖維生產線，已實現多類關鍵產品的規模量產，其單線產能全球規模最大。 碳纖維產品的需求量正在井噴?？档玫奶祭w維產品，已經獲得下游認可并實現供貨，客戶們來自汽車輕量化、機器人、風電、電纜等廣泛領域。 這一領域，康得新最大的手筆投入到了航空配套碳纖維產業生產基地。這個已經上馬的項目總投資300億元，計劃分四期，于2025年建設完成，是國產大飛機的重要供應商。 根據康得集團的計劃，碳纖維板塊將擇機完全注入到上市公司。 著眼長遠、投資巨大的碳纖維產業，會獲得成功嗎？ 如果復盤企業史就會發現，康得新創業三十年，就是一次次提前布局、持續創新，不斷打破自我局限的過程，從電動車到電動清潔車，再到預涂膜產、光學膜，以及3D裸眼顯示技術，再到碳纖維產品等，康得新已經實踐，也實現了30年——這條路徑，鐘玉和康得新，已經駕輕就熟，盡管困難重重，但在大方向上從未失手過。 因此，碳纖維產業是康得新一場輸不起的游戲，沒有后路，只有前路。 而技術創新、業務擴展的實現路徑，是“重倉”人才。 為了打造具有世界先進水平的、先進高分子材料的研發平臺和產業孵化平臺，康得新在國內、國外招募了全球1600多位精英，打造了全球9大研發中心。而在外部外合作上，康得新已經與美國斯坦福大學、麻省理工學院、德國慕尼黑工大、英國劍橋大學、曼徹斯特大學英國CPI等20余家國際一流的高校及科研院所，成為關系緊密的小伙吧 。 持續的研發投入轉化為技術優勢，設置了足夠寬廣的行業壁壘——變現為較高的毛利率與凈利率。 自2012年光學膜一期正式達產后，康得新的整體毛利率水平一直維持在35％-40％之間，而凈利率亦在今年第三季度實現20.35%的高收益。原因在于，盈利能力更好的高端膜材料在總業務中的占比提升，智能顯示板塊出貨量穩步增長，均使得康得新毛利率與凈利率維持在較高水平。 康得新創業三十年，是一場險中求生求勝的冒險游戲。 從傳統預涂膜界的全球老大，到覆蓋新材料、智能顯示、碳纖維三大核心業務的創新“王國”，“內生性與外延性”所形成的合力效應，助力康得新成為新材料行業的絕對“C位”：六大生產基地，30余家子公司、9大事業部、9個研發中心，產品出口全球80多個國家和地區，福布斯“全球最具創新力百強企業”唯一入選的高分子企業等等。 固守存量優勢只能勝一時，唯有長謀遠慮、持續創新、持續突破邊界，才能勝一世，勝于廣闊天地——三十年間，多少和康得新一塊創業的企業，早已不見蹤影，康得新依然風華正茂，就在于此。 流動性脫困，大環境向好 英國詩人約翰·多恩說，沒有人是一座孤島。一家企業，更不會是一座孤島，宏觀大勢的涼暖，身在其中的每一經濟主體，都會切膚體會。 受中美貿易摩擦利空影響，二級市場持續震蕩，眾多民營上市公司深陷流動性式微帶來的營運困境?？档眯乱欢仍庥龅牧鲃有晕C，也是大環境所致。 作為A股公認的白馬股，暫時的流動性危機，到底對康得新影響幾何？對于康得新的未來，還應繼續樂觀嗎？ 回答這個問題的第一個關鍵，其實是企業的基本面有沒有發生變化。如上文說述，無論是從披露的財報數據，還是康得新的產業布局來看，康得新的整體狀況，還在繼續走強。 接著，回答第二個問題，那就是流動性危機能否解決，接下來，大環境會不會逐漸企好。 康得新的困境并沒有持續多久，白衣騎士是地方國資張家港城投，真金白銀的“輸血”幫助康得新走出了困境。
而這種“雪中送炭”式的扶持，恰恰是因為政府對康得新業績的認可和對其前景的樂觀。地方政府出手后，二級市場看好康得新“白馬股”高成長性的投資者，也可以吃下“定心丸”了。 盡管面臨了暫時的流動性困難，但從財報來看，康得新的財務指標，還處于健康區間。 營收和利潤持續增長之外，公司的三項費用（財務費用、銷售費用、管理費用）卻呈現整體下降趨勢，9.97億元的“三費”之和，相較去年同期有所降低。 此外，康得新堅持“低杠桿率+高資產回報率”的路子，上市公司45.46%的資產負債率與11.51%凈資產回報率，也處于安全區域。 而從大環境來看，盡管宏觀經濟遭遇了暫時困難，但利空之后，更多的利好因素開始釋放出來。 宏觀層面，鼓勵、扶持民營企業的一些列宏觀政策和頂層設計，不斷釋放暖意。 先是中央統戰部、全國工商聯發布“改革開放四十年百名杰出民營企業家”榜單，充分肯定民營企業的貢獻。 緊接著11月初，民營企業家座談會上，國家領導人又提出了明確期望，“民營企業要拓展國際視野，增強創新能力，形成更多具有全球競爭力的世界一流企業?！?/p> 而康得新創業三十年，踐行的就是這一路線。 國內高端高分子材料行業，高度依賴進口、長期受制于人的窘境尚未徹底改善。 作為主管部門的工信部，對形勢有著清晰明確的判斷，其聯手其他部委去年發布的《新材料產業發展指南》指出：當前我國高端材料自給率14%，約1/3完全依賴進口；尤其是涉及電子信息、航空航天、船舶、汽車鐵路等領域的關鍵材料，國內高端產品缺乏國際競爭力。 但該行業周期性不明顯，國產化替代率強，由于大都屬于戰略材料和前沿新材料，一旦突破關鍵技術，并輔以產能擴張，未來發展潛力異常巨大，這也是康得新長期聚焦新材料行業的原因。 而十三五規劃提出，到2020年，高端裝備與新材料產業關鍵材料自給率達到70%以上，其中與康得新相關聯的領域合計需求高達30萬億。 而康得新的提前布局，持續的創新研發，讓其未來有望收割超級紅利。 甚至中美貿易摩擦，對于康得新來說，也是開拓業務的良機。 受中美貿易摩擦的影響，部分海外材料供應商已開始提價。目前來看， 貿易摩擦短時間內很難徹底消除，而海外高分子材料企業可能會減少對華出口，將會波及中國消費電子及汽車等多個產業。作為國內龍頭以及相關產業主流供應商，海外企業拱手讓出市場，反而給了康得新憑借規模、技術、先發優勢，繼續做強的良機。 短暫的流動性困境，對于穿越三十年間風浪的康得新來說，遭遇諸多困難中最新的一個，但對于目標是“高端制造新大陸”的遠航者康得新來說，只要航向對了，小風小浪并不可怕。 |
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